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摩根大通發(fā)布研報稱，三大中資電訊股因推出針對中小企及零售用戶的AI Token套餐，H股股價昨日（18日）上揚，反映投資者看好電訊商成為AI變現(xiàn)的“實體經(jīng)濟”受惠者。該行維持對中國移動（00941） 、中國電信（00728）及中國聯(lián)通（00762） 的正面看法，均予“增持”評級。該行認為，AI變現(xiàn)及電訊服務(wù)“內(nèi)卷”情況改善，有望帶動ARPU從2026年起重拾增長，并使盈利從2027年恢復(fù)增長，而2026年則受增值稅調(diào)整影響。

三大電訊股中，摩通在H股首選仍為中移動，其后為中電信及聯(lián)通。該行表示，中電信為AI Token主題的代理股份，最能受惠于中國AI Token主題及DeepSeek V4推出的正面情緒，因其2025年云業(yè)務(wù)收入占服務(wù)收入比重達25%，高于中移動的12%及中聯(lián)通的21%。中電信推出的Token套餐試行商業(yè)化，面向個人/家庭用戶、開發(fā)者及中小企，整合了其自有的星辰大模型、智譜GLM5及其他主流國產(chǎn)模型。

中移動于2026移動云大會上將AI Token營運從獨立套餐提升至平臺及生態(tài)系統(tǒng)層面，以其“移動云模型服務(wù)平臺MoMA”及更廣泛的Token營運生態(tài)為核心，已連接超過300個主流AI模型。聯(lián)通的個人用戶Token計劃分為三檔，聯(lián)通云及“聯(lián)通元景”MaaS平臺已推出個人及團隊Token計劃。三大電訊商的算力資本開支（用于云端/IDC/AI）預(yù)計在2026年仍將上升，中電信及中移動分別同比增長26%及62%，顯示對AI的承諾。

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